家电行业好转,公司四季度收入增长加快。2012年四季度家电行业在宏观经济转好、房地产回暖、补贴政策显效等的作用,行业整体好转,终端需求上升。公司四季度营业收入增速明显加快,达到14.08%,而前三个季度的增速分别仅为6.58%、6.08%、6.48%。

综合毛利率提高,管理费用率上升。2012年公司综合毛利率比2011年提高了1.64个百分点,其中主要得益于空调业务毛利率的提升,比2011提高了5.65个百分点。我们认为综合毛利率提升的主要原因一方面是占成本九成左右的原材料的价格在2012年出现了下滑,另一方面是公司产品结构持续优化,产品附加值高的中高端产品比例上升。费用方面,管理、销售、财务费用率分别为6.5%、12.06%、-0.03%,其中管理费用率上升1个百分点左右。

应收账款、应收票据增加,经营活动现金流下滑。2012年公司应收账款和应收票据分别增长35.78%和38.6%,两项在收入中所占比例同比提高4.1个百分点。公司2012年经营活动现金流净额同比下降11%,主营业务收入现金比率为6.91%,低于2011年的8.4%。

2013年公司预算收入同比增长12%。公司预算2013年实现收入895亿元,同比增长12%,主要手段包括保持冰洗、热水器的龙头地位、加强空调发展、提升渠道综合服务运营效率等。根据公司的第三期股权激励计划,2013年净利润再同比增长5.48%即可达到行权条件,按此计算,我们推算其对应的2013年净利润率至少为3.86%。

海鸥卫浴:外销受益美房复苏,内销拓展节能环保

2012年收入同比增11%,净利润同比增313%.公司发布2012年报,受益于美国地产业复苏,收入同比增长11%至16.5亿;分产品看,核心产品水龙头零组件收入同比增长9.7%至11.2亿,锌合金产品同比提升22.8%至2.3亿,公司此前大力发展的陶瓷业务表现不甚理想,收入基本与去年持平为3206万;具备自主品牌的温控阀业务收入同比增长4.6%至9304万。分区域看,国内业务同比增长32.7%至2.7亿,表现不俗;出口业务同比上升8.5%至13.5亿,展现良好的回暖态势。

2012年公司的销量同比增长9%,不及收入增速,表明2012年产品提价产生了一定功效。2012年底库存量同比增加52%,主要为满足2013年月的订单增长。2012年公司净利润为3536万元,折合EPS为0.1元,较去年同期提升313%。2012年业绩大幅增长主要因当年营业外收入增加较多以及2011年四季度亏损使得业绩基数偏低。

毛利率同比略微提升,期间费用率微幅降低.2012年公司的毛利率为22.2%,较去年同期提升0.2个百分点;分产品看,水龙头零组件在提价,水龙头整组化率、低铅铜产品占比升高的驱动下提升2.6个百分点;锌合金产品毛利率同比下滑2.7个百分点至19.1%;温控阀毛利率同比上升3.8个百分点至42.3%;陶瓷类业务因产能利用率不高,毛利率为-12.2%,但较2011年-25.7%的盈利水平有所改善。

2012年期间费用率同比降低0.5个百分点至19.5%。销售费用率同比持平为5.3%,管理费用率同比略微减少0.2个百分点。根据历史经验,公司在收入增长的财年,因规模效应费用率往往有较大幅度降低。但近些年珠三角地区人力成本大幅上升对规模效应产生了一定程度的抵消。2013年外销将继续受益美房复苏,内销拓展环保领域是未来看点.随着美国房地产库存的降低、新屋和成屋销量上升,美国房地产供求关系已大为改善;同时美联储几轮量化宽松释放货币之后,美国房地产价格上涨不仅激发出购房需求,亦能修复居民、银行的资产负债表,刺激地产商的新屋开建。我们看好美房复苏前景,看好国内卫浴产品的出口形势。公司作为国内卫浴出口领域的龙头企业有望继续受益美房复苏。

亨通光电:产业链优势逐步显现,铜铝杆业务拖累整体业绩

光通信业务表现稳健,第四季度整体增速有所放缓

公司2012年全年实现营业收入78亿元,同比增长16.7%。受益于行业需求增长及自身光纤光缆产能扩张,公司光纤光缆及光器件业务收入同比增长20.6%,表现稳健,而通信电缆业务受“光进铜退”及铁路投资趋缓的影响,收入同比下滑28%。2012年公司实现归属于母公司的净利润近3.5亿元,同比增长41.7%,基本符合预期。

2012年第四季度,公司实现收入22亿元,同比增长4.8%,单季度增速有所放缓。Q4实现净利润7643万,同比增长35.6%,净利润增速高于收入增速的原因在于其第四季营业外收入较去年同期增加了2500万元。

铜铝杆业务拖累业绩,费用控制初显成效

报告期内,公司整体毛利率提升0.8个百分点至19.7%。其中受益于光棒产能的释放及光纤生产工艺的改进,光纤光缆及光器件业务毛利率提升1.1个百分点至31.2%。但铜铝杆业务运营不佳,受竞争加剧的影响,该业务毛利率下滑至-0.84%且收入大幅增加93%,亏损效应有所放大,旗下苏州亨通铜材和广德亨通铜业分别亏损1001万元、4744万元,拖累了整体业绩。公司已公告苏州铜材有限公司将暂停生产并与广德铜业整合并加强管理,预计2013年有望逐步减亏。此外,公司强化内部管理的措施在第四季度有所显现,管理费用率和财务费用率分别下降了2.5个百分点、0.7个百分点,但考虑到公司负债率已达69%,2013年的财务费用将依然高企。

资本开支拉动光纤光缆需求增长,期待光棒自产率进一步提升

从已公布的资本开支情况看,中移动(集团+上市公司)CAPEX同比大幅增长29%至2232亿,而中电信和中联通则基本保持平稳。在此拉动下,国内光纤需求有望同比增加近20%达1.6亿芯公里。

同时,我们认为随着厂商本轮的产能扩张,行业竞争将更多由比拼规模转向比拼效率和成本控制能力。亨通作为国内光棒产能释放较早的企业,2012年实际产量达450吨,今年预计将达650吨并计划在2014年达到1000吨,基本实现与光纤产能的匹配,由此强化对上游原材料的成本控制。