标普：恒大地产评级展望由稳定调整为负面

标准普尔评级服务今日宣布，将中国房地产开发商恒大地产集团有限公司（恒大地产）的评级展望由稳定调整为负面。与此同时，我们确认该公司“BB”的长期企业信用评级，及其未偿付优先无担保债券的“BB-”债务评级。由于评级展望的调整，我们将该公司的大中华区信用评级体系评级从“cnBBB-”下调至“cnBB+”，将其债券的大中华区信用评级体系评级从“cnBB+”下调至“cnBB”。
标准普尔信用分析师李国宜表示：“我们调整对恒大地产的评级展望，反映我们认为在一家美国投资研究公司指控恒大地产欺诈后，恒大地产可能面临更加严峻的再融资环境。我们认为，若该公司继续大量投资非核心业务，并追求高增长战略，我们对其公司治理的评估可能恶化。”
受香橼研究的欺诈指控影响，恒大地产的融资成本可能已上升。继上周五香橼研究的报告发布后，恒大地产的股价和债券价格下跌，反映了我们的上述看法。对恒大地产的信心恢复可能需一段时间，在该公司取得良好的财务表现之前，贷款人和投资者可能要求更高的融资成本。
恒大地产可能将部分资源投资于房地产开发以外的非核心业务，增加对非房地产业务的投资。我们认为，这些业务与房地产开发的协同效应有限，且利润率不确定。根据该公司提供的收据，2012年其对体育和娱乐行业的总投资规模可能增加至8亿元人民币（上一年为4.5亿元人民币），亏损约为2亿元人民币。
李国宜表示：“我们确认对恒大地产的评级，这是因为该公司拥有良好的执行力，以及规模较大、地理分布多元且低成本的土地储备。这些因素支持我们认为该公司的业务风险状况为“正常”。虽然开局进度缓慢，但该公司仍在达成全年物业销售目标的轨道上。相比去年，今年的利润率可能下降。不过售价降幅应符合我们此前对2012年房价下降10%的预期。”
我们维持对恒大地产的基础情景假设，该情景支持的信用比率符合财务风险状况“显著”的观点。我们假设2012年的物业销售为800亿元人民币，销售收入约为700-750亿元人民币，息税及折旧摊销前的利润率约为25%，较上年低两个百分点。借款规模可能高于我们的基础情景假设，但我们预期该公司债务与息税及折旧摊销前利润（EBITDA）的比率以及EBITDA的利息覆盖率均将徘徊在3-4倍左右。

若恒大地产严重偏离核心业务，其销售和利润率远低于我们的预期，其债务融资支持的扩张较我们预期的更为激进，我们可能下调其评级。若我们认为，市场信心对恒大地产的融资成本造成不利影响，若出现进一步的不当行为指控，我们也可能下调其评级。若负债与EBITDA的比率超过5倍，EBITDA的利息覆盖率低于3倍，且不受限制的现金少于100亿元人民币，可能触发评级下调。
若市场对恒大地产的信心恢复，例如其股价和融资成本反映市场信心的恢复，且未来12个月内有关欺诈或失实陈述的指控不再有负面发展，我们可能将其评级展望调整至稳定。若该公司的财务表现良好，并在未来12个月内将其杠杆水平维持在与我们的基本情景假设相同的水平上，我们也可能将其评级展望调整至稳定。
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做空中国房地产，正式拉开帷幕！！！！！！！！

2012/06/30