营销改革推动收入超额完成目标，未来持续发力。公司2012年公司收入达到39.44亿元，同比增长24.7％，超过既定目标12.7％。其中老产品参芪扶正收入突破10亿元，增长62％；促性激素系列同比增长39％；创新品种亮丙瑞林收入接近7000万元，同比增长160％，鼠神经增长因子收入突破2000万元，同比增长300％。营收超额增长主要来自公司自2011年以来推行的营销改革试点，2013年营销改革将从此前的试点推广到公司全部制剂业务，预计对公司制剂的增长有持续推动。

盈利改善受益于行业趋势，将超额完成公司设定目标。报告期整体盈利能力呈现毛利率提升，费用率下降。公司管理层风格保守，设定2013年业绩目标偏低。当前行业内中药饮片等价格下降，会降低中药制剂成本；抗生素等原料药价格上升，有望助推子公司丽珠合成厂扭亏，提高整体盈利。预计最终实现盈利会大幅超过设定目标。

多个研发项目将进入临床和生产。公司过去几年一直大幅投入研发，2012年研发投入2.01亿元，占收入比例超过5％。2013年单抗品种预计会开展临床I期试验，多个品种计划提交临床。乙脑疫苗计划投入生产，宫颈癌疫苗等储备品种在持续推进，同时会推动新项目合作和购并。

估值与建议

维持“审慎推荐”评级和盈利预测。我们维持对2013/2014年EPS预期分别为1.90/2.30元，对应A股当前股价PE分别为25X和21X，公司老产品受益于营销改革持续发力，创新品种临床推广结果突出，当前估值较低。维持“审慎推荐”评级。

风险:产品推广和质量风险，B转H股推进进度风险。

杭氧股份（002430）:预 计2013年收入正增长，但盈利能力难以显著反弹

002430[杭氧股份] 机械行业

研究机构：瑞银证券 分析师： 李博

收购并新建空分装置为企业供气，我们预计IRR在10％左右

公司公告收购并新建空分装置为鲁南化肥等企业供气，我们预计2013-2015年供气规模为10.4/10.4/11.5万m3/h，总投资9.5亿元，我们预计IRR10％左右。

2012年收入增长净利润下降，我们预计2013年收入仍将正增长

杭氧2012年收入54亿，同比增长27％，净利润4.5亿，同比下降9％。其中四季度单季净利润0.91亿，同比下降43％。我们判断2013年杭氧收入仍将正增长。按照在手的气体项目运营进展，我们预计2013年气体收入将从2012年15亿元增长到27亿元左右。由于承接了煤化工等大型项目订单，公司在手订单充足，我们预计2013年空分设备能够实现10％以内的增长。

单季营业利润率已经创最低值，但2013年盈利能力恐难以大幅反弹

从单季盈利能力看，杭氧4季度营业利润率8％，同比下降5个百分点，创2007年以来的最低值。我们判断其2013年盈利能力仍难以大幅反弹:1）虽然单季营业利润率已经创了新低，但全年营业利润率和净利率仍较07/08年高，历史数据显示盈利能力会在低位持续1-2年左右；2）气体项目的投资回报率从2011年14％下降到10％左右，低于机械业务的投资回报率，随着气体收入和利润占比提升，整体的收益率水平会被拉低；3）下游钢铁化工投资放缓，行业内部竞争加剧。我们预计2013年营业利润率稳定在目前的低位。

估值:下调盈利预测和目标价，维持“买入”评级

由于2012年毛利率下滑超预期，且2013年可能不会显着反弹，我们下调了气体项目和空分设备的毛利率，并下调了公司2012-14年盈利预测至0.55/0.67/0.85（原为0.68/0.82/0.96元）。基于瑞银VCAM-DCF模型下调目标价至13.5元（由于市场风险偏好上升，我们将WACC假设从8.4％变为8.1％）。

中天科技（600522）调研简报:行业需求保持旺盛，光缆价格决定盈利

主要结论:我]们预计光纤光缆行业需求增速仍将保持在20％以上，高于我们原先预期。但光缆价格为决定厂商净利润增长最关键因素。预计公司2013年光纤光缆业务净利润基本平稳，净利润增长来源主要由光棒业务、海缆与电缆业务。预计公司12-13年EPS分别为0.53与0.64元，维持谨慎增持评级，目标价12.79元。

行业需求仍将保持快速增长，略超我们预期。但产品价格为厂商盈利最关键因素。根据三大运营商2013年招标计划，我们判断今年行业增速仍将保持在20％左右，达到1.5-1.6亿芯公里。由于光纤行业寡头垄断格局基本形成，厂商对价格愈发理性。但行业终端产品光缆，由于进入门槛低，仍面临激烈竞争。光缆价格走势为影响行业利润增长的最关键指标。

光棒业务为公司净利润贡献率逐渐提升。公司2011年底光棒产能扩张到200吨，2012年一直满产生产。我们预计自产光棒成本将比外购低20％左右，中天精密2012年预计净利润在3000万元，已经成为公司净利润增长一重要来源。预计公司2013年光棒产能继续扩张，净利润贡献仍将提升。

海缆业务发展迅速，预计公司将扩产应对。公司目前拥有一条海缆生产线，设计产值4亿元，2012年均满产运行。考虑到海缆业务需求旺盛，我们预计公司今年将增加一条生产线。海缆产品下游客户主要面向石油、风电等企业，60％左右来自海外需求，毛利率与净利率均相对较好，预计2013年海缆业务对公司净利润贡献更加明显。

电缆业务将平稳发展，装备电缆能否扭亏是关键。电缆业务为公司第二大业务，近些年发展基本呈稳定增长趋势。特种导线毛利率较高，贡献主要利润。装备电缆业务2012年由于下游铁路与船舶行业不景气，处于亏损状态。2013年公司将专注下游客户调整，预计全年能够实现扭亏。(国泰君安证券 分析师： 杨昊帆))

中国卫星（600118）:业绩符合预期，主业成长迅速

事项:公司2012年年报公布称，公司营业收入42.6亿元，同比增长17.99％；营业利润2.93亿元，同比增长13.97％；归属母公司净利润2.71亿元，同比增长16.33％。EPS为0.3元，考虑到公司公布的配股方案10配1.5-3股，摊薄EPS为0.23-0.26元。

平安观点:业绩符合预期，毛利率下降0.5个百分点，长期发展可期.

公司2012年业绩增长比较平稳，符合市场预期。经过前几年的净利润低增速，公司迎来了业绩加速阶段。我们认为原因主要有两个方面:（1）行业景气度向上，军品发展互相关联，军舰、飞机、卫星等核心产品将迎来数量与增速双发展局面；（2）公司战略得当，在通盘考虑业务格局后，勇于清理盈利能力较差的业务，集中精力发展利润潜力大的北斗导航等业务。

我们认为接下来公司相关业务增长潜力较大，公司业绩加速将可持续，5年左右的长期稳定增长可预期。但公司毛利率本年度依旧下降接近0.5个百分点，我们认为与公司部分业务盈利能力差有关，未来毛利率情况需要继续观察。