呼唤价值投资，当前市场环境不允许“投机”    

    一到三季度累计的经济增速难以掩盖第三季度经济快速下滑的事实，其他指标也反映了经济快速下行的态势。2008年前三季度 GDP 同比增速为9.9%。从前三季度累计的情况来看，我国实体经济增长依然比较强劲。但是第三季度同比增速在9%左右，已经大幅回落。而如果计算一个季度环 比，剔除掉季节性因素以后，大约为6.6%。这意味着，三季度在二季度基础上增长了6.6%。这样的数据说明，三季度经济下滑已经过快。
工业增加值增速回落速度非常明显。三季度工业增加值同比增速为13%，而三季度对二季度的增速折年率为3.3%。这样的大幅回落和 GDP 所反映的情况是一致的。

    CPI 环比增速进一步回落说明终端需求非常疲软。三季度 CPI 同比为5.3%。而如果从环比来看，下降就更为明显。在整个三季度新的涨价因素实际上是负的，也就是说，三季度实际上我国经济是在通缩的环境下运行。
而进出口之间的相关关系说明目前内需的下降也非常厉害。进口额同比增速在8、9两个月明显下降，从之前的30%以上下降到了22%左右的水平。而真实的进口增速下降也非常明显。2008年8月份，当月的真实进口增速只有0.3%。
进口增速大幅放缓主要是国内需求疲软所致。进口增速和国内经济增速密切相关。目前进口增速的下降说明国内生产出现了明显的下滑。

    1-8月份企业利润增速虽然回落，同比增速仍然较快。这主要是因为上半年总需求扩张仍然比较猛烈，物价上涨比较快。但是未来企业盈利增速将明显回落。按照目前的态势，09年企业盈利出现零增长概率比较大。
目前消费、投资的数据多少让人有些疑惑。真实消费增速似乎呈现了加速增长的局面，而这样的情况和消费者价格指数 (CPI) 的下跌格格不入。
投资的增速主要还是价格的问题，真实投资增速上升并不明显。前三季度，全社会固定资产投资116,246亿元，同比增长27.0%，比上年同期加快1.3 个百分点。其中，城镇固定资产投资99,871亿元，增长27.6%（9月份增长29.0%），加快1.2个百分点。如果剔除掉价格因素，真实投资增速并 没有上升，但是和年初相比也没有明显的下降。
关于消费和投资的表现，倾向于得出的一个结论是目前的经济下滑是由外需的下降导致的，但是本人认为目前内需的增速也已经放缓，因而对消费和投资的数据持“怀疑和继续观察的态度”。由于人民币真实有效汇率的上升，真实出口增速在2008年确实一直比较低。但是如果作进一步严谨的分析就会发现， 用支出法来倒推经济有很大的问题。比如说，根据这几个数据并不能得出三季度比上半年差的结论。根据真实消费、投资和进出口这几个数据，似乎应该认为三季度经济是加速增长的。
所以，本人对消费和投资的数据持“怀疑的态度”。整体来看，本人认为外部经济和内需的增速都已经出现明显的下降。目前的总需求已经明显下滑，而生产增速的下降是对需求下滑的反应。

从更长远的角度来看，本人认为外部经济放缓对中国经济而言，挑战和机遇并存，需要刺激内需利用当前的发展机遇。一方面，由于外部经济的放缓，出口企业的经营面临较大的困难。另一方面，由于外需的下降，我国工业化和城市化亟需的资源品价格也大幅调整，给我国的经济发展创造了更好的条件。所以 当务之急，是要稳定内需。如果内需可以启动，对中国而言是非常好的发展机会。这可以从原油价格的大幅回落中看出来。例如9月份当月的进口原油价格由上个月 的每桶132美元下降到了114美元。初略的计算，如果油价从最高点的142美元/桶下降到82美元，中国每年花在进口原油上的支出可以减少5000亿人民币左右。